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事件：2023 年上半年亚辉龙实现营业收入10.75 亿人民币，同比下降54%；实现归母净利润1.42 亿人民币，同比下滑78.74%。

非新冠业务稳步增长：公司非新冠业务实现收入7.28 亿人民币，同比增长40.6%，其中国内非新冠自产业务实现收入4.82 亿人民币，同比增长50.86%；海外非新冠自产业务实现收入0.67 亿人民币，同比增长62.11%；代理业务实现收入1.69 亿人民币，同比增长21.21%。

化学发光业务快速发展：公司自产化学发光业务实现营业收入4.83 亿人民币，同比增长53.86%；2023 年上半年，公司实现化学发光仪器装机超过1,290台，其中国内市场化学发光仪器新增装机超880 台，其中600 速的iFlash3000G装机247 台，国内装机占比28.07%。海外市场2023 年上半年化学发光仪器新增装机超400 台，同比增长34%。

“特色入院，常规放量”策略成效渐显：2023 年上半年，公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长69.42%；自身免疫诊断业务收入同比增长29.42%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长44.30%。截至2023 年上半年，公司的主要产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5,100 家，其中三级医院超1,420 家，三级甲等医院超1090 家，全国三级甲等医院数量覆盖率超66%。

投资建议：公司常规业务稳步增长，加速拓展海外业务。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入20.84/21.97/28.04 亿元，归母净利润4.67/5.20/7.26 亿元。

对应PE 分别为19.92/17.92/12.83 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：技术人才流失风险；原材料进口风险；代理业务变动风险。