政策底—市场底—盈利底

2021年2月至今，A股调整已有两年半，期间虽有反弹，但行情持续性较差，投资者的信心在一次次的希望、一次次的失望中被消磨。如果以前没有经历过牛熊周期的磨砺，是很难坚持住、熬到黎明到来的。A股市场的底部何时才能探明？开启新一轮行情需要什么样的条件？是当下让很多投资者非常焦虑的问题。

(资料图片仅供参考)

鉴古知今，历史不会重复，但总是押着同样的韵脚。为了帮助大家寻找答案，我们一起回顾一下A股历史上的几次调整探底过程，感受其中的波涛汹涌，寻找暗藏的规律，为走出当前的困境提供一些投资参考。

一、近20年A股共经历五轮大幅调整

自2003年以来，20年时间里，A股市场一共经历了五轮较为明显的调整过程。从时间跨度上看，长短不一，但从幅度上看，呈现逐次减小的规律。其中，始于2007年的调整（区间1），耗费时间较短，但跌幅最大；始于2009年的调整（区间2）持续时间最长，但跌幅低于45%。

2021年至今的调整（区间5），从时间上看，已经持续31个月，仅比2009年的调整耗费时间少；从调整幅度来看，跌幅已超过2018年的单边下调过程（区间4）。

图：沪深300日K线走势图

来源：Choice，统计区间：2005/1/1~2023/8/25，不作投资推荐

二、过程不同，却沿着相似的脉络

通过对近20年的五轮调整过程进行分析后，我们发现探底过程和促使调整结束的原因既有不同，又沿着相似的脉络。

1、2007年10月至2008年11月，13个月沪深300下跌72%

图：沪深300日K线走势

来源：Choice，2007.7至2009.2，不作投资推荐

2007年底，A股历史上第一次全面牛市进入尾声。风险逐渐积累，叠加海外次贷危机引发全球金融危机，10月起沪深300从5877点一路下跌至1628点，一年左右时间内最大回撤达到72.04%。从下跌过程看，每次反弹之后继续下跌，几乎没有横盘震荡的时间，可谓是“一路探底不停歇”，给投资者带来沉重打击。

2008年9月，救市政策逐次发力，政策底出现。先是高层喊话“信心比黄金和货币更重要”，随后降息降准、印花税单边征收、汇金入市、央企回购等救市政策陆续落地。到2008年年底，市场底已探明。尤其是“四万亿计划”出台提振了市场对于未来经济的信心，2009年一季度开始国内经济企稳回升态势明显，A股开始回升之路。

2、2009年8月至2014年3月，四年半沪深300下跌45%

图：沪深300日K线走势

来源：Choice，2009.6至2014.12，不作投资推荐

2009年8月起，A股开启了长达4年半的调整过程。期间跌幅44.89%，震荡非常剧烈，多次重复“下跌-反弹-下跌”的走势，这种“钝刀子割肉”行情让投资者不断在希望和失望中备受折磨。

2012 年国庆节前后，维稳政策陆续出台，政策底逐渐确立，市场底则在同年12 月初步探明。2013年底政策定调经济工作方向，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除。随着市场底探明，随后逐渐拉开了新一轮牛市的序幕。

3、2015年6月至2016年1月，8个月沪深300下跌45.44%

图：沪深300日K线走势

来源：Choice，2015.3至2016.3，不作投资推荐

2015年6月，“杠杆牛”宣告结束，开启了一轮快速调整。此轮调整由三次下跌、一次横盘、一次反弹组成，所耗费的时间仅8个月，在历史上五次调整中耗时最少。但叠加2016年1月脆弱市场情绪下出现“熔断”行情，整个过程可谓“惊心动魄”，参与其中的投资者体验了财富快速消失的过程。

2015年8月，养老金入市政策落地、央行“双降”等救市政策密集出台，标志着政策底确立。2016年1月，“熔断”行情加速市场探明底部。随后“供给侧结构性改革”亮相，市场预期经济企稳，市场自2016年2月逐渐走出低谷。

4、2018年1月至2019年1月，11个月沪深300下跌32.35%

图：沪深300日K线走势

来源：Choice，2017.8至2019.4，不作投资推荐

2018年1月开始，A股出现了单边下行的走势，市场几乎没有像样的反弹，沪深300指数在11个月内下跌了32.35%。投资者几乎没有感受过反弹带来的希望，一步步走向绝望。

在2018年底，市场迎来积极变化。11月的民营企业家座谈会提振了市场信心，12月中美双方决定停止贸易限制措施，并取消当年加征的关税，政策底出现。2019年初主要经济指标见底回升，叠加人民银行再度降准，市场底和经济底同步探明，随后市场逐渐开启了一轮结构性行情。

5、2021年2月至今，两年半沪深300下跌34.77%

图：沪深300日K线走势

来源：Choice，2019.12至2023.8.25，不作投资推荐

2021年2月，核心资产行情落幕，叠加疫情持续扰动、经济周期下行、美联储激进加息以及俄乌冲突等负面因素冲击，A股陷入了持续下行的状态。期间虽有反弹，但很快夭折。沪深300至今已下跌34.77%，投资者始终在希望和失望中挣扎。

今年7月，高层提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，政策底确认。随后市场乐观情绪在急速释放后，重归平静，继续探寻市场底。目前，市场等待业绩底的探明，后面仍需要后续经济数据、企业盈利数据的印证。

三、鉴古知今，历史对当前的启示

从上面五次调整的历史经验来看，从底部反转并开启新一轮行情，需要经历一个漫长的探底、磨底过程。虽然每次都不一样，但都会遵循一定的主线，一般要经历“政策底—市场底—盈利底”的过程。

在这个脉络中，政策底是宏观层面的。主要是政策层面表明对资本市场、经济发展支持的态度，并陆续出台一些政策和措施，提振信心。比如降准降息释放流动性、降低印花税减少交易成本。市场底是交易层面的，和各路资金参与热情、投资者风险偏好等有关，比如产业资本入市、企业回购、基金自购等。盈利底是最基础的、最核心的，和企业内在价值增长密切相关，不过需要一定的时间（几个季度）才可以从宏观经济数据、企业盈利数据等方面得到确认。三个底部的探明是陆陆续续的，不是瞬间同时完成的。

另外，探底过程会出现多次“探底-反弹-探底”的过程，有时会重复两次甚至多次，对投资者的信心会造成比较大考验。

可见，探底过程从来都不是一蹴而就的。每次反弹要理性对待，不要过度兴奋，希望越大失望也越大。如果不幸陷入到二次甚至多次探底的过程，要保持足够的耐心。但也不能轻易失去信心，因为钟摆过度偏离之后必然会回归。

目前，2021年2月以来的调整已经历时两年半，跌幅达到34.77%，从调整的时间和空间来看，已经和历史上的其他四次调整不相上下。目前政策底随着高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”而确立。市场底正在逐步探明，整体市场估值处于历史低位，不少企业已经推出回购计划，公募和券商资管也开始了大规模的自购。而盈利底还需要一定的时间来验证，今年三、四季度及明年的各种数据将是重要的依据。

曙光就在前方，底部我们一起来熬过。

以上内容转载自公众号“二鸟说”

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