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事件：公司发布主要经营数据公告，2023 年1 至4 月实现收入59.8 亿，同比增长26.1%，归母净利润3.7 亿，同比增长1038.2%，扣非归母净利润3.7 亿，同比增长174.8%。

收入利润高增速延续，全年目标确定性进一步增强。公司23Q1 实现营业收入44.3亿，同比增长25.3%，归母净利润2.4 亿，同比增长991.2%，4 月延续Q1 增速，单月实现收入15.6 亿，同比增长25.6%，归母净利润1.3 亿，同比增长978.5%，扣非归母净利润1.3 亿，同比增长106.7%。公司收入业绩增长态势的延续为公司实现23 年全年营收增长20%的目标奠定坚实基础，进一步增强全年目标完成确定性。

规模效应展现，盈利能力提升。随着销售收入持续增长、毛利率不断提升，公司主营业务业绩同比大幅增长，23Q1 公司整体毛利率增长至51.0%，相较2022 全年毛利率提升了5.6pct；在除去公允价值变动收益同比增加的1.4 亿后，1-4 月实现3.7 亿扣非归母净利润，同比增长174.8%，可持续收益增速依旧亮眼，23Q1 扣非净利率5.4%，4 月单月扣非净利率8.4%，经营性盈利能力持续提高。

消化、呼吸类产品引领收入增长。2023 年1 至4 月，收入端增长系藿香正气口服液、急支糖浆、复方对乙酰氨基酚片等核心产品销售大幅增长所致。在23Q1，包括藿香正气口服液在内的消化系统类产品实现收入9.1 亿，同比增长126.9%，消化系统类毛利率59.0%，同比增加6.7pct；呼吸系统类产品实现收入8.8 亿，同比增长91.9%，系急支糖浆销售额增长所致，呼吸系统类毛利率65.4%，同比增加8.2pct；神经系统类产品实现收入3.3 亿，同比增长23.3%，复方对乙酰氨基酚片放量为主要带动因素，毛利率高达78.9%。

国药入主治理改善，目标明确业绩持续兑现。国药入主后，公司降本增效成果显著，2022 年公司毛利率45.4%，较21 年提升近3 个百分点，23Q1 毛利率51.0%，进一步提升5.5pct，23Q1 管理费用率5.1%，较22 年降低1.0 个百分点；公司持续落实“十四五”战略及各子版块规划，力争2023 年实现营业收入同比增长20%以上，2025 年营业收入达到500 亿元，23 年开年以来公司业绩持续超出预期，目标清晰展现公司长期增长潜力。

投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，23 年工业板块30%增长目标明确，经营效率有望持续改善，考虑公司持续超预期的业绩表现与十四五规划的明确目标，我们上调了盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.2/9.5/13.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；治理改善不及预期；中药行业及相关政策风险。