最近，一则高尔夫界的新闻引起广泛关注。刚刚成为职业高尔夫球手9天的华裔少女张斯洋在LPGA巡回赛首秀中赢得公开赛冠军，这也使其成为72年来第一个在LPGA巡回赛职业首秀中夺冠的球手，被冠以女版"老虎"伍兹等赞誉。

(相关资料图)

事实上，近年来亚裔包括华裔高尔夫球手在国际赛场上频获佳绩，例如在东京奥运会上，高宝璟摘得铜牌；在今年4月的洛杉矶公开赛上，殷若宁勇夺冠军，成为第二年轻的LPGA冠军。

而在欧美高校，亚裔高尔夫球手也成绩斐然，据数据统计，2021-2022美国15所顶尖学术大学中，亚裔在高校女子及男子高尔夫球手中的比例分别为62.7%、33.3%。

这些现象和数据综合反映：亚裔选手在高尔夫领域迅速崛起，这项运动在亚洲的关注度和参与度持续提升，真正普及的热潮或将到来。

而用资本市场的语言说，这是一个有望成为成长性与确定性并存的优质投资领域。

一般来说，成长行业初期拔估值的程度和持续时间跨度较大，随着高尔夫的真正普及激活相关企业成长潜力，可能迎来业绩与估值的戴维斯双击。同时，从过往经验看，运动领域尤其是垂直细分领域是孕育优质高估值龙头企业的沃土，其中最成功的案例之一就是目前市值480亿美元的lululemon。而在高尔夫领域，港股就有这样一家企业，就是全球领先且唯一的垂直整合型高尔夫企业HONMA高尔夫。

HONMA近日发布最新财报，向市场传递业务上的积极信号，从中可见其对这一产业机遇有了更多的把握。

下面，不妨跟随笔者的脚步进一步观察这些变化轨迹，展开分析。

亚洲高尔夫运动或越过大众化"临界点"，确定性机遇孕育而生

众所周知，高尔夫运动的普及在很大程度上与国民经济实力有关。参考全球经验，一个国家的人均GDP超过1万美元后，高尔夫将开启大众化进程。以日本为例，其人均GDP于1981年突破1万美元大关，1980年代也正是日本高尔夫行业普及和发展最快的阶段。

这背后的根本逻辑是，随着国民生活更加富足，消费热点将由物质型消费开始转向较高层次的体验型消费，包括高尔夫在内的一众户外运动业态作为一种健康生活体验得以加速发展。

近年来，亚洲已成为世界经济增长的重要引擎，到2022年，更多的亚洲国家和地区(18个)人均GDP超过1万美元，突破高尔夫大众化的"临界点"。其中，中国作为全球人口第一大国，自2019年起连续4年人均GDP超过1万美元且保持增势。这构成了亚洲和中国高尔夫市场的发展基础。

着眼于中国来说，近年来也有春风频频吹向高尔夫市场。

政策端，《中国高尔夫球协会"十四五"项目发展规划》明确提出提高大众参与度、完善行业标准化体系等，或将降低高尔夫参与门槛。现阶段，中国高尔夫球协会已启动"大众高尔夫项目"，其计划通过互联网+、智慧场馆、室内模拟器等进行赋能，推动高尔夫的普及、提高。

市场端，短期来看，受去年疫情管控等影响消费需求整体承压，今年随之迎来低基数+需求集中释放的积极市场环境，并且此轮消费复苏才刚刚开始，后劲充足。高尔夫融合户外、美景、运动和社交等场景，受疫情影响程度较深，对应疫后复苏的弹性亦较大。

长期来看，疫情改变了大众的认知、习惯，越来越多人走出家门，投身更健康的户外运动中，而这种改变一旦形成就会有一种惯性，短期内无法逆转。在这个意义上，高尔夫从疫情中借势而进，甚至实现了天量广告才可能完成的"市场教育"。并且，回到国民经济实力的层面上说，中国市场更是未来可期，参考麦肯锡的观点，中国未来三年有望再增7100万中产阶级家庭，是全球每年新增中产阶级家庭最多的国家。

那么，户外运动及消费升级所交汇的高尔夫运动必然有望进阶发展。

此外，稍微延伸来看，高尔夫所孕育的机遇已不仅限于传统的球杆等品类，比如大众对运动服饰产品提出更高的要求，既要功能又要时尚，也更愿意为之"买单"。因此全球与中国高尔夫服装市场也随着其普及而壮大，整个高尔夫产业链逐步扩容。

综合上述逻辑，高尔夫市场规模无疑有望稳步扩大，其成长性也可能会超过市场的原有预期，值得尽早关注与布局。

从业绩、战略两个角度，看其优质的基本面及未来前景

着眼于HONMA，我们不妨从两个角度来看，一是业绩，业绩是企业经营状况直观的体现；二是战略，战略决定其未来的可能性。令人惊喜的是，最新财年中，HONMA在这两方面的表现均可圈可点。

1)部分市场承压+高基数上仍能稳增长

根据财报，截止2023年3月31日的全年，HONMA在主要市场日本、韩国及美国的业务保持增势，分别实现15.6%、3.8%、3.2%的销售增长，特别是受益日本需求复苏而从中录得出色表现。这也使得其在中国市场因疫情、欧美市场因转型暂时承压的情况下，保持住了整体收入的正向增长，录得总收入294.95亿日元，同比增长1.8%。

还值得留意的是，去年同期，HONMA业绩创下新高，彼时收入规模已超疫情前的2018/2019财年，因此最新财报在较高基数上实现稳增长，同样是超过疫情前水平，充分检验其经营韧性。

按品类来看，HONMA期内来自高尔夫球杆的收入继续增长，同比增幅为3.2%；服饰同比增长1.5%；高尔夫球则在日本市场实现连续7年的中双位数增长，同比增长26.4%，成为该市场的第四大高尔夫球品牌。在渠道上，HONMA期内的自营门店数量增加，新开23家，其中18家位于中国市场，同时加码电商业务，对应收入同比增长24.9%，随之其直营DTC收入同比提升40.2%。

另外，在宏观环境充满不确定性的情况下，HONMA保持稳健的现金流，截至报告期末的现金及等价物约140.85亿日元，为历史较高水平。这验证其财务管理能力，也保障其后续的健康稳健发展。

2)"三位一体"锚定未来成长机遇

战略视角下，HONMA提出"单品牌，多品类，聚焦亚洲"的成长战略，精准锚定未来。

单品牌维度，HONMA是享誉高尔夫行业六十年的顶级高尔夫品牌，拥有足够的沉淀和价值，形成较深的护城河。这背后，自有其"不变与变"的经营哲学，一方面，其坚守品质，始终坚持将球杆工厂设于日本，由日本工匠手工打造杆身，自主完成研发和核心生产步骤；另一方，其紧跟市场趋势而不断升级品牌认知，打开新成长预期，期内其亦再塑品牌形象，赋予品牌更活力、时尚、全球化的品牌认知。

具体例如，HONMA通过赞助8位职业球手(包括7位日本女子职业球手)，铺设强大的品牌大使及教练网络，从而形成专业品牌背书，抢占大众消费者心智高地。以专业辐射大众这条道路也是运动领域大市值龙头企业的共同选择，已被市场反复验证；HONMA还善用社交媒体和KOL平台与职业球手等进行互动协作，提升品牌背书的影响力，以及通过举办差异化的大众赛事等，加速触达更多人群，比如其刚刚举办面向全国业余女性球手的HONMA高尔夫樱花女子巡回赛，为渗透快速成长的女性球手群体加码。

再者，HONMA继续推动全渠道升级，包括完成线下门店的一系列视觉升级，新开门店也开始进驻更高势能的商圈，比如其马上即将在成都太古里开设新店，装修中的店铺围挡设计让人眼前一亮，这些举措均为品牌认知提升带来进一步的助力。

多品类维度，HONMA旨在打造"高尔夫生活方式"品牌，全方位覆盖球手的需求，因此不断寻求新机遇，针对性地拓展品类或围绕原有品类完善产品矩阵。

从传统优势品类高尔夫球杆来看，HONMA期内完成重点产品上新，例如针对高端功能型球手推出新品Beres NX，以及针对亚洲女性球手参与度显著增加而市面上女性球杆稀缺的情况推出多款女性产品，包括中国的樱之舞系列球杆、日本的LadyGo系列球杆。

服饰品类上，HONMA立足专业高尔夫服饰延伸出针对年轻球手的时尚高尔夫系列，以及轻户外运动风格的都市机能系列，为消费者提供兼具功能及时尚的产品选择，从而覆盖更广泛的消费群体。且值得一提的是，今年以来HONMA开启联名合作新尝试，例如与潮牌设计师合作的复古运动HMG1959系列，和当红的NFT IP无聊猿合作系列等。可以从中看到，HONMA更积极走近并拥抱年轻群体，而且开始从球场迈进生活，融入大众消费者的日常穿搭，这为其带来了更多的可能性，为其品牌再添活力。

聚焦亚洲而言，顾名思义，上文已提到高尔夫在亚洲真正普及的热潮或将到来，这一市场增速更快、成长确定性更强，无疑具有可观的挖掘价值。

还可以看到，期内HONMA优化了欧美组织架构，正在向间接分销模式和遴选最优质的零售客户群过渡，以提升运营效率。这亦在一定程度上展现HONMA聚焦亚洲市场的决心和魄力，随之公司能够将更多资源和精力投入到亚洲市场的深耕，从而也相信此举能够改善其长期基本面。

后续，得益于上述多重逻辑的叠加与共振，HONMA将以多品类、多市场的优势姿态，在高尔夫运动普及热潮中受益，并且再次重申公司也是全球唯一的垂直整合型高尔夫公司，具有更强的灵活性，这些意味着其有望更快速抓住成长机遇。

尾声

简单总结几句，亚洲高尔夫市场的机遇已然明朗，且对于HONMA来说，无论是外部环境，还是自身内在，都迎来了更好的阶段，成长或许已是水到渠成。

最后，再回到资本市场视角，结合如今的港股资本市场大势，市场对下半年反弹可能出现时机抱有一定预期。例如国海证券直言，港股下半年可能有跌出来的机会，这种机会如果类似(趋势类似)去年10月、11月的情形，则是投资的重要胜负手。

更进一步来看，消费股投资策略的一大主线即在于基本面修复，基本面提前修复完毕的HONMA则或值更多关注，加上HONMA早前被市场忽视，潜在提升空间较大。资本市场也是个讲究预期差的地方，未来实际发生情况和预判有差异就会产生预期差，蕴藏修复潜力，相信HONMA终将迎来价值跃迁。